价值投资大会总结：Jack-in-the-Box股票是赢家吗？

价值投资大会的10月会议刚刚在拉斯维加斯举行，成千上万全球最便宜，最吝啬的投资者聚集在一起谈价值投资 - 这是伯克希尔哈撒韦股东大会在奥马哈举行的价值投资者最大的聚会。

（忘了投资的价值是什么？阅读我们的入门投资帖子。）

会议组织者每年举办一次比赛，以获得最佳的价值投资理念。所有参赛者都提出了案例，然后一个专家团队将参赛者排在前三位。三位决赛选手将进行“路演”式演示，以争论他们的案例。

今年获胜者？一个名叫Ryan Fusaro的27岁的神童。瑞恩是福特汉姆大学的毕业生，曾在一家名为LionEye Capital的对冲基金担任分析师。

富萨罗的想法？走得很远的Jack-in-the-Box。 截至2012年10月8日，旧的汉堡连锁店 - 拥有股票代码JACK - 目前交易价格为27.30美元。

原始数据似乎支持JACK确实被低估的论点。对于以价值为导向的投资者来说，它肯定会通过大多数初步筛选。快餐业务模式对于芝士汉堡球迷沃伦·巴菲特来说已经足够了，沃伦·巴菲特曾在多年前买过Dairy Queen。 JACK为我们提供了以下估值指标：

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  每股盈利（ttm）：1.50美元
• 18.25的市盈率 - 比快餐业的20.2略低。
• 价格/本书2.9 - 行业平均值6.4。
• 价格/销售额为0.6，而行业平均值为2.1。
• 价格/现金流量为8.9，而行业平均值为13.9
• 根据晨星公司的数据，JACK的预测市盈率为16.2，PEG比率为31.7。
• 杰克目前不支付股息。

Fusaro如何得出JACK是最好的选择--Fusaro的论点？以下是基础知识：

1.首先，Fusaro声称JACK在现金流基础上很便宜：

Fusaro喜欢公司从餐馆经营者转变为特许经营者。从2005年开始，JACK开始对其所有的Jack-In-The-Box餐厅进行重新加注。从那时起，他们已售出超过1000个特许经营权，筹集了4.4亿美元 - 他们认为这一过程仍在继续。杰克还将从未来的特许经营权中收取5％的特许权使用费。 Fusaro断言，该公司被不公正地视为“低利润的餐厅运营商，而不是高利润的特许权使用费业务”。他案件的核心：

“特许经营业务具有高利润率（通常> 50％的EBITDA利润率），高自由现金流和高度可扩展的经常性收入流，较少受商品和其他商业风险的影响。特许经营业务模式非常具有吸引力，因为它们允许增长，而投资资产投资最少。他们的现金流通常也不那么波动，更稳定和可预测，并且比纯餐馆运营商更值得多。实际上，由于这些具有吸引力的特点，特许经营业务倾向于为JIB等更成熟的企业交易10-12倍EBITDA的倍数，而对于Qdoba（> 15倍）等快速增长的概念则更高倍数。

2.其次，他还认为投资者没有将墨西哥快餐连锁店和JACK的子公司Qdoba的价值定价到股票中。

Fusaro认为，很少有人甚至意识到Jack-in-the-Box拥有Qdoba。当他们搞清楚时，杰克应该流行起来。

总体而言，Fursado认为JACK与同行相比价格便宜，相比于2012年的EBIDTA为-7.6 x，而其同行的预测为2012年EBITDA的10至12倍。他认为，10倍2012年EBITDA的Jack-in-the-Box内在价值约为9.36亿美元。他将增长较快的Qdoba餐厅与14倍EBITDA估值（即3.15亿美元）挂钩，并以8％的上限率计算其房地产持有量，仅房地产价值就达到了9.7亿美元。该公司持有4.8亿美元的债务，因此转化为22亿美元，或每股39美元。

3.日常投资者的外卖

那么为什么这种定价异常存在呢？市场效率低下吗？好吧，正如沃伦·巴菲特（Warren Buffett）所说的那样，“如果市场效率很高的话，我会在街上闷闷不乐！”

在这种情况下，Fursado认为市场还没有将JACK的变态定价为餐馆运营商的特许经营模式。 Fursado同样认为许多投资者尚未听说过QDOBA，但该连锁店具有巨大的增长潜力。自2006年以来，新股东将从重新制作的大量投资中受益，更新餐厅的外观和感觉。富萨罗认为，到2015年该股票的交易价格可能达到57美元，这意味着该股票的回报率为120％。

总的来说，Fursado构建了一个优秀的，经过深思熟虑的案例。在年轻的时候，他有一些基本的印章。他的推理让我们想起了约翰内夫，他是温哥华鼎盛时期的老先锋价值手。内夫还在特许经营中寻找隐藏的价值 - 芝士汉堡和樱桃可乐粉丝沃伦巴菲特一样，他以着名的方式投资于Dairy Queen ……另一个被低估的家喻户晓的汉堡连锁店 - 并且通过扩展到中国仍然表现出惊人的增长。

想看看比赛获胜的想法是什么样的？你可以在这里完整阅读Fusaro的参赛作品。

我们都应该买JACK股票吗？不是那么快……

但并不是每个人都如此信服。 Jason Rivera，在Seeking Alpha上写作，认为JACK被高估了很多。为什么？ Rivera的估值方法与Fursado不同，并且开发了一个最佳案例 - 中间案例 - 最坏情况下的估值可能性矩阵。

Rivera认为，JACK的利润实际上在过去五年中一直在萎缩，而其他公司如YUM和McDonalds'的利润率正在不断扩大。他还指出了“可怕的”内幕人士所有权。

此外，Rivera认为JACK的债务状况“非常具有误导性”，因为它没有考虑到持续的租赁义务，而且大部分现有债务都是在五年内到期。此外，与其他餐厅相比，JACK没有太多护城河保护其品牌。 （是吗 真 和温迪的差别很大？）

出于这些原因，以及其他人，你可以自己阅读，里维拉认为杰克很可能公平甚至高估。这是两位年轻但纪律严明的思想家的两次精彩演讲，两者都是值得投资的有价值的教育读物。