投资102：股市是否过于昂贵？

什么是CAPE？

在上一篇文章中，我讨论了市盈率或PE的比率。作为复习，这里是基本的等式：

PE =市场价格/净收入

罗伯特希勒，耶鲁大学诺贝尔经济学奖获得者，“非理性繁荣”一书的作者,” 创造了CAPE比率. CAPE试图解决市盈率的一个主要缺陷：公司的盈利（其净收入）在短期内可能变化很大。为了纠正这种可变性，CAPE使用10年的收益平均值，每年的数量根据通货膨胀进行调整。从理论上讲，这可以减少年度数字的波动性，并至少捕获整个商业周期的报告收益。

这是CAPE公式：

CAPE =市场价格/ 10年平均收益

由于此比率中使用的收入数字涵盖更长的时间，因此CAPE的波动性远低于传统的市盈率。与标准PE相比，它与10年期投资回报的相关性更高。

这么多人认为美国市场被高估的原因之一是目前的CAPE为26.7，而历史平均值为16.6（自1871年以来）。这使得CAPE成为有史以来记录的前10％。这当然似乎表明美国市场很昂贵。

数据告诉我们什么？

当我阅读有关这些事情的文章时，我喜欢查看源数据，以判断索赔的强度。幸运的是，Shiller非常友好地在线发布他的数据，因此我们可以自己查看这些信息。

首先，我决定看看CAPE水平升高是否导致长期回报不佳。我确定每个月CAPE高于目前的26.7。然后我看了10年后的平均回报。自1871年以来，CAPE在26.7以上的一个月的平均10年回报率为负14.75％，或每年约负1.5％。这不包括在该时间范围内支付的股息。

当然，数据显示长期回报的负面前景是合理的。然而，使用CAPE作为预测工具的批评者指出了以下几点：

自1871年 - 甚至1971年以来，美国的工业发生了巨大的变化。采矿，石油，铁路和制造业等早期行业资本密集。随着时间的推移，美国经济已转向资本密集型产业，如服务业和金融业。
与几十年或一个世纪前相比，今天的会计标准有很大不同 - 而且要严格执行得多。因此，盈利计量并不一致。
由于前面的论点和其他论点，现代公司更有利可图，资本密集程度更低。因此，它们风险较小，可能应该以更高的收益倍数进行交易。

为了测试这些理论，我仅从1985年开始研究回报。在这种情况下，平均CAPE为23.5。当前CAPE为26.7的股票随后10年回报率平均为负9.5％，或每年约为负1％。随着股息再投资，您可能会在该时间框架内获得少量利润。

跳出来的另一件事就是它实际上是一个小数据集。虽然144年似乎很长一段时间，但它给我们每月只有1,733个数据点。自1985年以来，这个数字更像360.我相信这些结果具有一定的统计意义，但它是一个相对较小的数据集来得出结论。

这是什么意思呢？

这是我从这个分析中得到的：

CAPE数据显示，美国市场的回报在历史上一直处于历史低位，就像我们现在看到的那样。不幸的是，历史并没有给我们任何好的指导。这些类型的估值在过去随着市场的大幅下跌以及长期来回的“横向”市场而自行解决。甚至有时10年的回报率显着为正。
正在分析的数据量要小得多，我很乐意用它来做出明确的未来预测。
过去30年的数据显示，平均CAPE远高于长期历史平均值。
由于美国经济的结构性变化，可获得的数据量不太可能证明CAPE将永久性地升高。换句话说，我们没有足够的数据来得出“这次与众不同”的结论。

正如你所看到的，这是一个比标准标题“市场价格昂贵 - 什么时候会崩溃？”更加微妙的观点。即便如此，我认为这仍然可以提供一些有用的指导：