是时候看好欧洲了

作者：Raul Elizalde

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在过去四年中，美国股市的表现远远超过欧洲股市（以及美国以外的大部分地区）。投资者可能会得出结论，即使以多元化的名义进行海外投资，也只是浪费。但这可能是个错误。美国和欧洲股市之间的巨大差距似乎过头了。美国股市已经攀升至前所未有且不稳定的水平，而欧洲在许多方面都有所改善而对股票价格没有太大影响。这可能是远离美国股市多元化的时候，欧洲似乎是合适的选择。

欧洲一直在溃败。其中很大一部分原因是德国的政策旨在减少欧元区的财政失衡。在过去的几年里，德国要求欧洲外围国家实现财政正直，并以此为榜样，制定了减少自身小型结构性赤字的计划。可以预见的是，德国对使欧洲经济健康的痴迷也使其经济上陷入困境。八分之三的经济增长让位于七个季度的萎缩。

十八个月前，我在英国“金融时报”写了一封信，建议德国应该推动国内通胀率高于欧元区合作伙伴，以刺激共同市场的复苏。我指出，当时工会要求的工资较高，这为朝这个方向迈进提供了极好的机会。这主要是一个修辞论点，因为德国在历史上一直被通货膨胀所击退，并且没有迹象表明这可能会改变。

但本周，欧盟委员会的重要经济人物奥利雷恩 - 一个更有影响力的声音 - 表示“德国应该为持续的工资增长创造条件……特别是对于低工资收入者” - 换句话说，它会扩大经济，从更高的工人工资开始，以“不仅在短期内，而且在长期内维持国内需求。”欧洲当局似乎正在意识到德国与其他国家之间的经济分歧所造成的损害。欧元区代表着该地区的未来。

最近的通胀数据有一个亮点，表明德国相对于外围国家正在失去竞争力，因为其价格上涨速度超过葡萄牙，爱尔兰，意大利，希腊和西班牙（被亲切地称为“PIIGS”）。坏消息是PIIGS为这次相对调整付出了高昂的代价，因为2013年所有五个经济体都缩减了，而德国的经济却在扩张。

虽然欧元区内部失衡似乎正在减弱，但在过去12个月中，欧元兑美元升值超过5％。这意味着欧洲商品在国际舞台上变得更加昂贵 - 即竞争力下降。

那么，问题在于欧洲是否会变得更好，因为它最终解决了国内的不平衡问题，或者因为它在国外失去竞争力而变得更糟。

答案取决于欧洲能否成长。

最近的增长数据低于预期，表明欧元区经济在过去12个月中萎缩了0.4％。这引发了对欧洲股市的许多看跌呼吁。然而，这是6个季度的最佳结果，不仅是欧元区（见上图），而是西班牙，意大利和德国。葡萄牙的数据甚至更好，因为它们是9个季度中最好的。希腊是12中最好的。此外，虽然欧元兑美元飙升，但这些国家（包括德国）的贸易平衡在过去几年中一直呈上升趋势。

欧洲今天面临的最严重危险之一是通货膨胀迅速下降。如果这变成通缩螺旋，经济改善的脆弱迹象将遭受致命的打击。

从好的方面来看，货币当局似乎敏锐地意识到通缩威胁。欧洲中央银行意外降息和雷恩先生的声明表明，欧洲当局不再适应漫无目的的无耻官僚的讽刺画。一种新的现实主义似乎正在占据上风。

因此，尽管四年表现不佳，欧洲可能会提供一个良好的机会，使其远离美国股票市场，这可能已经走得太远，太快（参见我们之前的通讯“不要指望2014年的牛市”， 2013年10月28日）。这将取决于欧洲能够恢复和巩固经济增长，减少欧元区国家之间的分歧，避免通货紧缩以及在修复其银行系统方面取得实质性进展的程度。可以肯定的是，这是一个长而复杂的问题。但有迹象表明，欧洲终于卷起来面对它们。如果投资者可能希望接触股票，那么如果他们之间的巨大差距开始接近，那么2014年欧洲股市可能是比美国股票更好的选择。