如何与巨大的价值投资者一起投资|

您是否尝试过编制历史上最成功的投资者名单？如果你像我们大多数人一样，你的名单中包括沃伦巴菲特，本杰明格雷厄姆和彼得林奇。但是，究竟是什么让这些投资者变得更好？更重要的是，他们是怎么做到的？

尽管这些伟大的投资者都有自己独特的市场方式，但他们有一个共同点：他们是价值投资者。而且因为做一名价值投资者所涉及的财务报表不过是一堆堆财务报表和渴望了解一家公司内外的愿望，任何人都可以学习指导全球最优秀投资者的原则。

动量投资者来来往往，但价值投资者像巴菲特和林奇在他们的职业生涯中表现出令人难以置信的持久力。尽管所有这些伟人都有一些冷酷的条纹，但我们不能想到另一种方法，证明它比长期的价值投资更有效。

在接下来的几页中，我们将带领您一些关于价值投资的关键概念，以及巴菲特如何将价值投资原则投入工作的一个例子。

为什么选择价值增长？

大量学术研究已经发布在价值与增长之间的关系，为我们提供了一些事实来支持价值型股票长期表现超越增长的说法。根据研究公司Ibbotson Associates，从1968年12月到2002年12月，价值型股票平均每年回报+ 11.0％。相比之下，成长股回报率仅为+ 8.8％，而标准普尔500指数的年化回报率仅为+ 6.5％。

罗素投资集团为我们提供了另一个很好的例子。被广为遵循的罗素2000指数有两个表兄弟：罗素2000成长指数和罗素2000价值指数。

正如你所看到的，属于价值营的股票的表现远胜于其成长股。除了网络泡沫破灭之前的图表上的一点点时，成长股异常火爆的时候，价值型股票一直领先于成长型股票。在这段时间内进行投资可以将假设的1万美元投资转化为接近6万美元的投资 - 这是增长股票回报率的两倍多。

在2000年至2002年的整个熊市中，价值型股票也轻易跑赢成长型股票，并非不合理地期望价值型股票在当前市场中也会这样做。毕竟，在经济和市场不确定性的时期，投资者传统上都倾向于质量价值型股票，以确保其提供的安全性和稳定性。与普遍的看法相反，价值型股票在牛市中也有强劲的涨幅。这就是为什么价值型股票真正被视为长期股票的原因。关注价值对大多数投资者而言是有意义的。热门动力和成长股吸引头条新闻，但长期来看，价值总是胜出。在我们走得更远之前，让我们更好地理解术语“价值”。

现金流量为王

由于各种原因，投资者选择购买股票。有些人购买了公司和分析师推动的令人信服的诱人叙述 - 一种新的重磅炸弹药，一种新兴技术或令人兴奋的新产品。其他公司则寻求拥有主导品牌，具有吸引力的增长前景或大量标的资产的公司。然而，购买股票时，请记住，您不要购买故事，制造工厂，管理团队，或者是一个装满工厂的工厂。

每个股票投资的核心都是购买未来现金流量。虽然现金有时可能来自某些

资产（或整个企业本身）的销售，但它主要来自公司的经营活动。

考虑到这一点，热门动力股可能有一个伟大的故事告诉，但如果这个故事不会导致年度现金流量的稳健增长，那么最终这个故事将毫无意义。最后，这是用于资助股息支付，回购股份和再投资业务所需的现金。

不时有高速发展的公司开始成长为像微软（Nasdaq：MSFT）这样的现金生产机器。然而，对于每一个成长为摇钱树的热门成长股而言，还有无数其他人陷入默默无闻，给投资者带来的只是心痛。更糟糕的是，正如我们在网络泡沫破裂后看到的那样，许多这些公司甚至可能最终破产。

计算现金流量比率

尽管价值投资可以带来高利润，但从来没有人说过很容易。

发现错误定价的股票可能是一项耗时且研究密集型任务。例如，在上述案例中，巴菲特毫无疑问需要花费数月的时间研究克莱顿的背景。此外，即使价值型投资者以他的假设为准，其他市场也可能需要一段时间才能赶上 - 这意味着被低估的股票可能会长时间保持这种状态，然后其他投资者才能最终获得然而，正如历史回报所表明的那样，努力工作和耐心值得付出努力。尽管没有单一的指标可以让投资者发现最佳价值，但有几个比率可以帮助您快速启动需要的分析以找到稳固的候选人。首先，当您看到方程式或公式时不要惊慌失措。价值投资的标志之一就是你不需要真正复杂的计算来进行分析。大多数计算只涉及简单的算术。如果您只花了一点额外时间来了解变​​量之间的关系，您将很快获得对您正在评估的业务的更深入的了解。

现金流量不会减少

现金流量是在评估股票时最重要的，如果不是最重要的概念。正如我们已经提到的那样，当今股票的价格仅仅是将其现金流量用今日美元计算的未来现金流量的总和。

除了技术分析师之外，大多数投资者购买股票是因为他们认为公司将支付他们通过股息支付或股票回购在未来回来。如果公司只能产生比花费更多的现金，那么他们只能支付给您。因此计算自由现金流量的重要性

考虑到这一点，价值意识型投资者应该在投资之前总是检查公司的现金流量。

我们稍后会讨论一些措施，包括P / E比率和股本回报率，使用损益表中的行项目。在对企业进行分析时，损益表非常重要，但是由于会计准则的性质，收益报表措施如净收入和每股收益可能并不代表公司现金流量。公司可以（并且确实）使用各种会计技巧来操纵或扭曲他们每季度的收益。

相比之下，现金流量衡量的是公司在一段时间内进出公司的实际现金。现金流量是客观的，不能被轻易操纵。

运营/企业价值的现金流

牢记这一点，我们要研究的第一个工具是现金流与企业的价值比率，也是已知的作为经营性现金流收益率（OCF收益率）。这个比率让我们了解到公司每年产生的现金流量相对于投资者分配给公司的总价值（包括债务和股权）。

运营现金流量（CFO）这并不奇怪，现金流量表。它是衡量企业业务部分所产生的现金的指标。不考虑出售资产（投资现金流量）或借入或发行股份（融资现金流量）筹集的任何现金。从长远来看，企业必须能够从运营中获利。

该比率的分母是企业价值（EV）。 EV是一种调整市值的方法，以更准确地反映公司的真实价值。它是通过公司的市值（每股价格乘以已发行股票的数量）计算出来的，然后加上未偿还的债务并减去公司的现金余额。这使得EV成为投资者购买整个公司所能获得的总价值的极好反映 - 投资者将不得不还清公司的债务，但可以将现金保留在账面上。

通过将公司的经营现金流量除以企业价值，我们能够计算公司的OCF收益率。这个衡量标准反映了一个公司产生的现金与投资者对该公司的总价值的比较。所有的事情都是平等的，这个比例越高，公司为投资者带来的现金就越多。低于现金流量（DCF）的分析

DCF建模是一个相当复杂的分析工具，许多华尔街专业人士用它来衡量公司的内在价值。这个过程包括预测公司未来的现金流量，然后用足够高的回报率将这些现金流量折现为今天的美元，以补偿投资者所面临的风险。将所有未来现金流量的现值加起来，再除以当前已发行股票的数量，我们就可以得出该公司每股内在价值的估计值。

正如可以预料的那样，由此产生的数字计算结果只与进入数据一样好 - 不准确的增长预测和不切实际的折现率可能会让您获得基本无关的内在价值计算。如前所述，为了抵消这种风险，大多数价值投资者在投资之前建立在大范围的安全范围内。换句话说，除非交易价格在40美元或更低，否则他们可能不会购买每股价值50美元的股票。

现在我们已经向您介绍了现金流量分析，让我们看看一些基于价值的比率，它们在我们的搜索中作为补充价值

价格是否合适？

价值型投资者以廉价着称。

他们一直在寻找交易价格远低于实际价值的公司。更具体地说，价值投资者寻找公司未来可能产生的现金流量可能会被市场错误定价的情况。

由于计算股票的实际价值（其

内在价值

）是由假设组成的，因此确定股票的真实内在价值非常困难。为了保护自己免受估值错误的影响，大多数价值投资者都依赖于安全边际的重要概念。例如，一位分析师将她的假设插入一个简单的现金流量模型中，并将其放在一起。她的模型说公司X的内在价值是每股10美元。今天，X公司的交易价格为每股9.50美元。她现在可以购买股票，但为了保护自己免受计算错误价格的可能性，她决定等到股票在买入之前达到8美元。她已经建立了一个安全边际。

安全边际的概念非常有价值，因为投资者可以使用它来降低其下行风险，并有可能获得高于平均收益 - 即使它们略高估了股票的真实价值。

价值投资者认为，由于短期关注或人群中错误信息的传播，市场可能会误导股票价格。当这些恐惧消散时，股票可以恢复并向着它的真正内在价值回升 - 为那些看起来在表面之下的股票带来巨大收益。

为了看到这种方法的实际应用，看看沃伦巴菲特 - 他的往绩记录提供了大量的例子，包括以下内容。

2003年，巴菲特收购了Clayton Homes，一家制造房屋的制造商。在收购之前，巴菲特相信市场低估了克莱顿，因为它过分强调制造住房行业的波动历史。

在房地产市场繁荣时期，制造住房公司通常会采取过度激进的贷款政策。当市场放缓时，这些相同的公司将难以收集一系列不良贷款（类似于最近的住房市场崩盘）。 当巴菲特拿起克莱顿时，美联储正在准备提高利率。华尔街的许多投资者认为繁荣与萧条周期即将重演。当时的传统观点认为，制造业的房屋建筑商会被困在一袋不良贷款中。 然而，巴菲特知道克莱顿是一家经营得非常好的公司。与该行业的其他许多公司形成鲜明对比的是，克莱顿的管理层自on其贷款业务保守。在这种情况下，巴菲特设法发现了一笔巨大的价值投资，仅仅是因为华尔街已经绘制了克莱顿和其他行业一样。巴菲特对克莱顿价值的评估是正确的，因此，他设法通过以低于其内在价值的折扣购买股票而获得巨大回报。

计算价值比率

本身，a股票价格告诉我们很少。它必须放在适当的环境中。作为价值投资者，您可以使用大量比率来确定股票是垃圾还是财富。

价格收益（P / E）

市盈率为我们提供了重要的衡量公司股票价格与其收益的关系。正如您可能已经知道的那样，市盈率是通过将公司的当前股价除以其每股收益（EPS）来计算的。结果基本上告诉我们有多少投资者愿意为公司的每一美元收入支付。其他所有条件相同时，公司的市盈率越低，股票相对于当前收益基数的价值越好。

虽然这项措施背后的数学相当简单，但您可以从中进行选择。追踪收益基于公司过去12个月的实际收益。远期收益基于分析师对未来一年（甚至未来一年）的盈利预测。

我们更倾向于检查后期和前瞻价值，因为它们都可以产生重要线索。例如，如果一家公司的远期市盈率远低于其追踪市盈率水平，那么这可能表明该股票被分析师预测的未来收益被低估。

重要的是要记住P / E比率在单独检查时无意义，在用于比较不同行业的股票时可能会产生误导。由于不同的行业组织不具有相同的基本特征，因此他们倾向于在不同的平均市盈率范围内进行交易。衡量一家地区性银行的P / E与软件公司的P / E并不合适。

最后，还必须考虑增长率。一家公司以20倍的市盈率交易，每年可靠地获得40％的盈利增长率可能是一个“更便宜”的股票，而不是平均增长率为10倍的公司。

为了考虑盈利增长，我们我们将看看下面我们将解释的PEG。

市盈率与增长率（PEG）

通过将公司的预期未来增长率纳入方程，PEG比率有助于我们消除其中一个纯粹的P / E比较的主要不足

作为一个简单的经验法则，运动PEG小于1.0的股票可能是很好的价值

虽然PEG比率是一个非常有用的衡量指标，但它远非万无一失。非常高增长的公司通常可能具有1.0以上的PEG比率，并且仍然具有体面的长期价值。不要陷入相信所有PEG低于1.0的公司都是好投资的陷阱。毕竟，不切实际的增长估计可能会轻易推翻计算。考虑到这些潜在的缺陷，可以使用PEG来识别潜在的质量价值库存，但将其与其他度量结合使用以决定企业是否是真实价值。

股本回报率（ROE）

ROE是价值投资者的极好工具，也是巴菲特先生的最爱。 ROE的计算很简单：将公司的净收入除以其股东权益。这个比率衡量公司相对于股东在公司中的投资而产生的利润。

净收入通常被称为“底线”，因为它实际上是损益表的底线。股东权益在资产负债表上列出，如果所有资产均已售出且债务已偿还，则会计估计会为业主留下什么。

寻找价值导向的投资理念时，寻找近年来表现出稳定或增长的ROE的公司是有意义的。但是，请注意那些年度异常强劲或预订一次性收益的公司，因为其净收入数字可能会暂时膨胀。例如，许多科技公司在2000年创造了巨大的净资产收益率，仅仅是在未来几年内盈利能力下降（以及净资产收益率数字）。

净资产回报率和债务之间也存在重要关系。通过承担越来越高的债务负担，公司可以用债务资本替代股权资本。因此，拥有大量债务负担的公司将拥有比平衡使用杠杆率更高的公司更高的净资产回报率。大体而言，寻找拥有ROE数据的公司在十几岁或更高 - 大致为标准普尔500指数。

综合考虑

投资始终是艺术与科学之间的微妙平衡。

为了准确指出被低估的股票，大多数投资者首先筛选重要估值中得分较好的公司度量前面讨论过。但是，不要认为通过比率分析筛选进行筛选的名单是确定中标价值股票的必要条件。这些屏幕产生的每一种股票都需要仔细评估，并且还应该仔细检查非数字数据。

例如，在上面的Clayton Homes场景中，巴菲特之前仔细审视了公司的管理团队投资。在投资之前挖掘公司管理层和执行团队的背景是一个好主意。他们为这项工作带来了哪些凭据或成就？他们是否有先前的行业经验，如果有，他们的业绩是值得赞扬的吗？他们是否通过购买公司的股票将他们的利益与公司的股份排列在一起？

接下来，还应该考虑公司的行业以及公司是否具有公认的优势。价值投资者经常称这种比较优势为“护城河”。尝试投资于那些受益于各种独特而有效的竞争优势的公司。

优势可以形成强大的品牌名称，独特的产品，甚至是专利技术。请记住，拥有可持续竞争优势的公司更有可能保持高水平的盈利能力。

确定公司是否在周期性市场上运营也是一个好主意。一些企业 - 比如汽车制造商 - 通常会看到他们的财富随着经济的变化而上升和下降。这些公司的业绩往往与广泛的宏观经济因素联系在一起;当时机好时，他们可能看起来很有吸引力，但他们也容易受到经济放缓的影响。换句话说，问问自己，公司的经济护城河是否足够宽以保护公司在困难条件下的盈利能力。

最后，尽可能多地了解潜在公司的运营情况。这包括对其行业，供应商，客户，竞争对手等的全面了解。挖掘在金融网站上发布的旧版新闻稿。公司最近的季度和年度报告也需要阅读。

请记住，最有价值的文章或信息可能会违背你对公司的看法。换句话说，不要忽视警告标志跳跃，因为他们挑战你的股票论文;而是试图在你自己的论点中钻空子。这将有助于消除代价高昂的投资错误，并允许您投入更多的信念。

成功的价值投资并不一定涉及揭露大量潜在选择;关键是当你找到一个好的时候是正确的。当你终于下定决心时，要放心地投资并保持长期。