主权信用评级解释:评级下调多少影响股市?
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作者:Jonathan Hwa,客座贡献者。
在短期至中期内,信用评级下调对市场的影响究竟有多大?
目前,穆迪和惠誉仍然给予美国最高AAA评级,但在2011年债务上限崩溃后,标准普尔将美国评级下调至AA +。与此同时,欧洲目前正在经历信用评级下降,过去一年中“欧元区”和全球的信用评级下调。
随着围绕全球财政状况恶化以及由此对主权信用评级产生影响的讨论,值得问一下这对股市会产生什么影响。下面给出的计算给出了定量证据,即除了最初的下意识反应之外,市场受到导致评级变化的因素的影响,而不是降级本身。
什么是信用评级?
信用评级由某些客观的第三方机构指定,其中主要的三个是穆迪,惠誉和标准普尔。信用评级的目的是评估债务人偿还债务的能力和违约的可能性;可以为这两个国家和公司分配这些评级。标准普尔表示使用从AAA作为最值得信赖的规模到D作为默认值。从广义上讲,这些机构通过审查债务人的信用记录和未来经济前景来确定评级。例如,像中国这样具有乐观预期的快速增长的国家获得了更高的AA-评级,而一个经济衰退的国家,像葡萄牙这样的信用记录较为黯淡,其评级相对较低。
您可以看到标准普尔的主权信用评级相对双峰,有大量AAA评级国家和许多其他非投资级别B到BB-范围。
为什么信用评级很重要?
信用评级被普遍用作信誉指标。信用评级较高的国家和公司支付较低的利率,而评级较差的国家和公司支付较高的利率。例如,美国目前支付其10年期债券约1.6%,而葡萄牙支付7.6%。这些收益率和评级通常被用来代表各国的经济实力和政治稳定性。
一个国家的信用评级的变化往往被高度宣传,例如标准普尔去年夏天将美国的评级从AAA下调至AA +(由下图中的红线表示)。然而,这次降级的实际影响值得怀疑,因为政府债券收益率实际上略有下降,在一个有点自相矛盾的“安全”飞行中,因为投资者似乎更渴望借钱给所谓无风险的山姆大叔。
*来自的数据 雅虎财经
评级下调与金融市场反应之间的这种脱节表明评级机构的行动在最初的下意识反应之后对股票和债券没有产生大的影响。虽然赞成和反对信用评级降级到市场的相关性存在争议,但本文从统计角度审视了这个问题,以确定投资者是否真正关心代理商的想法。
信用评级真的重要吗?
在过去15年中,利用发达国家的信用评级历史和股票指数水平进行的研究表明 主权信用评级下调对股价没有统计上的显着影响。
具体而言,评级降级后的月份相应国家股票指数的平均增量收益率与前一个月相比是 -2.9% 95%置信区间为-13.9%至8.0%。这意味着在所选国家中,各自的股票指数平均表现 2.9%恶化 评级下调后的一个月。然而,由于置信区间容易包括零,因此这种历史性能是如此不可预测,以至于差异在统计上不显着。
与降级相比,主权信用评级升级的结果相似,增量回报率为3.1%,95%置信区间为-5.2%至11.4%。
我们可以从这些结果中得出两个相关的结论;股票市场实际上并不关心评级升级和降级超出最初的下意识反应,或者评级的变化在投资者正式宣布前几个月是显而易见的。无论如何,很明显投资者不应该关注美国潜在的评级下调,以及其背后的潜在原因。
这对金融市场意味着什么?
信用评级机构正在处理公众可获得的相同数据。尽管人们认为其评级具有重要性,但数据显示市场已经认识到降级本身并没有任何意义。市场依靠实际数据,而不是第三方评级机构的后视行为。
标准普尔可能会在2013年进一步降级美国,这取决于我们在财政悬崖和下一次债务上限辩论中所处的位置,但市场知道评级本身是无关紧要的。不要指望它们是日内价格变动之外任何股市行动的驱动因素。相反,将注意力转移到手头的潜在问题上。一个完全了解并构建其财政悬崖周围交易的投资者,比围绕信用评级下调的尾随指标的投资者处于更好的位置。