保护投资者：对冲基金治理和透明度

作者：Taylor Swope

如果你一直关注这个消息，你可能已经注意到各种对冲基金，特别是SAC Capital，一直是可疑行为的头条新闻。这引发了一些关于对冲基金治理质量和目前基金所需透明度的非常严重的问题。

最近由纽约法学院副教授Houman Shadab撰写的一项研究分析了历史对冲基金治理，并提出了如何改进治理的建议。

什么是对冲基金？

所以，你可能会问自己，对冲基金究竟是什么？就我们而言，对冲基金是一种“私人投资工具，不受投资活动，披露义务以及联邦法律对投资公司施加的其他规定的全面限制。”这些基金由客户经理管理，谁根据年度利润和业绩通过收费得到补偿。

对冲基金治理的主要组成部分包括以下内容：

• 投资者谨慎且非常愿意行使短期赎回权
• 基金经理对薪酬和绩效之间的相关性非常敏感。这是因为资金通过年度管理费（约2％），绩效费（通常为20％）以及他们自己对所管理资金的投资得到补偿
• 投资者对质量治理和监督的需求
• 监管债权人和衍生品交易对手

Shadab认为，“对冲基金治理是一种管理主义形式，因为基金的基础法律制度使管理者对其管理的基金的结构和运作几乎拥有完全的权力。”文章中定义的管理主义是对由经理组成的企业，而股东和董事则扮演着更为被动的角色。然而，对冲基金经理仍然需要安抚他们的投资者（有限合伙人）。

对冲基金不是骗局吗？

Shadab声称，“对冲基金经理并没有系统地扯掉投资者。这是因为实证研究并未发现欺诈或其他类型的代理成本是普遍且重要的。“他的论点是，对冲基金经理的市场似乎相对具有竞争力且价格合理。

可以预料，有很多人不同意这种观点。例如，Edward Siedle将对冲基金管理与盗窃进行了比较，当时我们写道：“我称对冲基金对类固醇进行资金管理”，因为这些基金收取的费用是传统投资的数百倍……我的朋友们，如果你要偷1美元百万，这是做到这一点的方式。“

Shadab似乎在哲学层面上不同意这种观点。虽然对冲基金的批评者认为费用是不可预测的（尽管它们在基金的文件中明确列出），但他的观点认为，治理确实足以确保每个人都受到保护：投资者，经理和董事。

那么，对冲基金出了什么问题呢？

不过，Shadab肯定不相信对冲基金是完美的。例如，他认为，“对冲基金董事会不像公共公司董事会那样提供相同水平的监督和回应。”这主要是因为对冲基金不需要董事会，尽管研究表明没有董事会的基金投资者会欢迎这一变化。

Shadab提出了其他一些改进建议。首先，据报道，投资者更喜欢对冲基金董事限制他们所坐的董事会数量，因此他们的注意力不会太分散注意力。他也非常清楚可以改善对欺诈的治理。

虽然显然存在改善的空间，但Shadab引用了基金业绩研究，显示投资者仍然名列前茅。他写道：“……最近的一项研究发现，近四分之三的基金利润流向投资者，而不是经理人，这表明绩效费用通常不会太高或者结构化不允许经理人在损失转嫁给投资者之前获得报酬。 ”

治理设备

对冲基金投资者可以随时提取资金以应对基金业绩不佳或治理不善，但如果他们没有在一定时间内投入资金，可能会收取提前退出的费用。而且，毫不奇怪，对冲基金投资者长期以来一直希望获得更高质量的治理，原因有多种，例如2008年的金融危机和伯尼麦道夫丑闻。 PriceWaterhouseCoopers的一项研究发现，估计有89％的对冲基金赚钱 至少 每月披露给投资者。这与Shadab的论点是一致的，即对冲基金经理不会剥夺人员，因为治理结构使其难以这样做。

还有一些机制可以将资金纳入其费用结构中，以帮助投资者，例如高水位线，这是治理部分的一部分，限制管理人员从绩效费中获利，直到账户重新获得前几年的损失。除了达到最低回报率之外，还有一个障碍率，禁止基金经理获得报酬。Shadab还认为，如果管理人员亲自投资该基金，他们可能会做出明智的选择，因为他们有个人利益。然而，共同投资也可能导致基金经理在经纪交易时过于谨慎。

透明度

Shadab在本文中提出了关于对冲基金透明度的一个有趣观点。他表示，“投资者通常会因为披露更少，费用更高，资金投入更少而变得更好。”正如可以预料的那样，这并不是投资者的热门观点。然而，Shadab认为，“基金特定投资头寸的完全透明度可能是压倒性的，并没有为投资者在管理者之间进行有意义的比较提供依据。”他还指出，太多的披露可能导致另一个交易者获利获取基金信息，这将损害基金的竞争优势和为投资者提供一致回报的能力。

另一方面，Halah Touryalai认为，明确的报告可以提高运营效率，并使投资者能够专注于有效的方法。制定以证据为基础的决策允许每个参与者加强基金和工作关系。她还说，有一些软件选项可以实现有针对性的透明度，因此您可以选择向谁显示哪些数据。然而，Shadab认为，对冲基金行业已经（并且继续）转向更加自愿的透明度，以努力安抚那些担心他们不了解自己的资金来源的投资者。

保护投资者

虽然目前正在讨论理想的透明度和治理效果，但立法者尝试了各种方法来帮助投资者。美国证券交易委员会主要限制对冲基金的广告和潜在投资者群体的能力。目前（这可能随着JOBS法案的变化而变化），对冲基金无法向公众宣传自己。此外，只有经过认证的投资者才能投资对冲基金，因为政府认为他们足够富有，可以了解所涉及的风险。

但是，如果您有兴趣了解对冲基金历史上的投资方式，您可以阅读他们的13F文件。虽然他们只列出符合条件的证券，但您可以密切关注长期基金的投资（纽约证券交易所泛欧交易所刚刚向美国证券交易委员会申请将13F申请期限缩短为2天）。

Albert H. Teich / Shutterstock.com

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